股票投资的三种理论

日期:2018-01-17关键词:

随机漫步、空中楼阁与坚实基础理论

开篇即谈股市的“随机漫步”,进而引申出股票投资的两种理论:坚实基础理论和空中楼阁理论。以坚实基础理论为基础的故事往往不具欣赏性,恰恰相反的是,空中楼阁理论很好的解释了历史上几次大的投机泡沫。这些投机泡沫正是华尔街随机漫步的结果,为后续投资理论的深入分析奠定基础。

随机漫步理论

随机漫步即为随机游走,是指将来的步骤或方向无法根据过去的历史进行预测。人们把这一术语应用到股市的时候,是指股票价格的短期波动无法预测,因此,投资咨询服务、公司盈利预测、复杂的图表形态分析全无用处。在华尔街,随机漫步这个术语是一个猥亵的字眼,是一个贬义词,是学术界创造出来并用以高声谩骂那些专业预言者的。这一术语意味着被蒙住眼睛的猴子向报纸股票版面投掷飞镖,选出的投资组合也会与专家挑选的表现一样好。

坚实基础理论

坚实基础理论是:每一个投资工具,无论它是一只普通股还是一处房地产,都有一个被称为内在价值的坚实基础,通过细致分析这个投资工具的现状和前景,可以确定它的内在价值。当市场价格下跌而低于作为坚实基础的内在价值时,买入的机会便出现了,因为按照该理论的说法,这种价格波动最终总会得以修正。

可以用普通股来举例,该理论强调股票的价值应建立在公司未来能以股利形式分配的盈利流的基础上。股利越多,股利增长率越高,股票的价值就越大,因而不同的股利增长率就成为股票估值中的一个较重要的因素。如果,不易把握的未来预期因素也掺杂进来。证券分析师不仅必须估计长期增长率,还必须估计某种超常增长能维持多久。当市场对未来增长能够持续多久过于热心时,华尔街上的人便普遍认为此时的股票不仅仅是在将未来进行折现,恐怕连来世也在折现。坚实基础理论依赖于对未来增长率和增长持续期进行棘手的预测。因此,内在价值这一坚实基础可能没有该理论声称的那么可靠。

坚实基础理论的代表是本杰明·格雷厄姆和戴维·多德合著的《证券分析》一书。当然,巴菲特是作为这一理论的最为成功的信徒。

空中楼阁理论

空中楼阁投资理论是把注意力集中在心理价值上。1936年,经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯阐述过这一理论。他认为专业投资者不愿将精力用于估计内在价值,而宁愿分析投资大众将来会如何作为,分析他们在乐观时期如何将自己的希望建成空中楼阁。成功投资者会估计出什么样的投资形势最容易被大众建成空中楼阁,然后在大众之前先行买入,从而占得市场先机。

为了更详细的描述空中楼阁理论,凯恩斯用了一种他英国同胞能看的明白的说法:报纸举办的选美比赛,参赛者必须从100张照片中选定6个最漂亮的面孔,谁的选择最接近于作为一个整体的所有参赛者的选择,谁将获得比赛的奖赏。聪明的参赛者意识到在决定谁是比赛冠军的过程中,个人的审美标准无关紧要,较好的比赛策略是挑选其他参赛者可能喜欢的面孔。因此,最优策略并非选择参赛者个人所认为的最漂亮的面孔,而是预测全体参赛者普遍认为其他人都觉得漂亮的。

报纸选美比赛这一类比代表了价格决定的空中楼阁理论的极端形式。对买家来说,一项投资之所以值某一个价格,是因为他期望以更高的价钱卖给别的人。换句话说,投资是靠其自身来支撑的。其核心是,新的买家同样又期待将来的买家愿意支付更高的价钱。

聪明的投资者所要做的只是未听见发令枪就起跑,一开始就占得先机,这一理论可称为“搏杀”理论。只要以后能找到什么人,他们天真得愿以五倍于实际价格的价钱买入某物,那么你现在以三倍于实际价格的价钱买入,就完全没有问题。

那么空中楼阁理论不管在金融界还是在学术界都有很多拥护者。罗伯特·希勒在其畅销书《非理性繁荣》中指出,20世纪90年代后期,人们对网络股和科技股的狂热只能从大众心理的角度加以解释。强调群体心理的股市行为理论。2002年,心理学家丹尼尔·卡尼曼(代表作是《思考,快与慢》)因在行为金融学领域做出了开创性贡献,荣获了诺贝尔经济学奖。再早一点,奥斯卡·摩根斯坦是该领域的一个重要倡导者,他认为寻找股票的内在价值无异于水中捞月、缘木求鱼。在交换经济中,任何资产的价值都取决于实际的或潜在的交易。摩根斯坦认为,每个投资者都应在自己的书桌上方贴上这样一条拉丁文箴言:一物的价值仅等于他人愿意支付的价格。


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